4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(li三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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