文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(y辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近(jìn)两(li辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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