金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一季(jì)度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对(duì)资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预嗤笑的意思计(jì)银行协定存款和通知存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多(duō)地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调(diào)人民币存款挂牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下(xià)调(diào)，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)嗤笑的意思体(tǐ)系(xì)的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归根(gēn)结(jié)底，本轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币(bì)存款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连(lián)调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也属于大势(shì)所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本(běn)，但(dàn)我(wǒ)们认为，这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍(réng)将利好高股(gǔ)息资产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行(xíng)下(xià)降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流(liú)动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占(zhàn)优(yōu)。

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