2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(j一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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