私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng无可厚非是什么意思)式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de无可厚非是什么意思)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人无可厚非是什么意思(rén)定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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