公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里huà)。

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