公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，美女脱了个精光露出奶囗和尿囗基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，美女脱了个精光露出奶囗和尿囗新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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