来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(y不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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