金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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