不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思

　　近两年火爆的(de)创新产品(pǐn)公募REITs进入密(mì)集分(fēn)红期(qī)，近日7只REITs陆(lù)续迎(yíng)来除息(xī)日，公募REITs整体呈现出(chū)高比例稳定(dìng)分红，15只(zhǐ)公告2022 年可供分配金(jīn)额的REITs产品(pǐn)，平均分红比(bǐ)例接(jiē)近99％。

　　多位业内人士对此表示(shì)，强制分(fēn)红机制是公募REITs主要特征之(zhī)一，稳定分红体现(xiàn)出该类产(chǎn)品长期投资价值，通过观测经营活(huó)动现金流、可(kě)供分(fēn)配(pèi)现金(jīn)等指标，也是(shì)观察REITs项目底层资产运营情况(kuàng)的“窗口”。他们也提醒普通投资者注意，与产权类项(xiàng)目相(xiāng)比，特许经营REITs项目在经(jīng)营(yíng)权到期后不再(zài)产生现(xiàn)金收益，特许经营权分红目前已包含了利润分配和本(běn)金的(de)归(guī)还(hái)，在(zài)选(xuǎn)择投资标的时应了解(jiě)资产类型和分红的(de)特征。

　　15只公(gōng)募(mù)REITs产(chǎn)品分红

　　平均分红比(bǐ)例98.89％

　　公(gōng)募REITs 进(jìn)入(rù)密集分红期(qī)，近日7只(zhǐ)REITs产品（4月17 日-4月21日）陆续迎来除息(xī)日(rì)，此(cǐ)外尚有6只REITs实(shí)际分配情况(kuàng)尚未公布。整体来看，公募(mù)REITs呈现出了高比例(lì)的稳定(dìng)分红，15只公告2022 年可供分配金额的公募REITs产品中，2022年全年分配金(jīn)额占(zhàn)可供分(fēn)配金(jīn)额(é)比例(lì)平均为98.89％，且绝(jué)大(dà)部分分配比(bǐ)例在(zài)96％以上。

　　中金基金(jīn)相关(guān)负(fù)责人对此表示，投资(zī)公(gōng)募REITs的主要收益(yì)来源为持有(yǒu)期(qī)分红(hóng)收(shōu)益，以及基金份额交易价格的变化。基金份额二级市场(chǎng)价格受到公募REITs资产(chǎn)运(yùn)营(yíng)情况及(jí)市场(chǎng)因素的综合影响，较易引起波动。与此(cǐ)相比，基金(jīn)分红预期则更有规(guī)律可循。公募REITs的(de)分红主要来自(zì)基础(chǔ)设(shè)施(shī)资产的经营现金流，投(tóu)资人(rén)通过基金(jīn)募集材料和信(xìn)息披露文件，结合行业(yè)及市场情况，可(kě)以(yǐ)分析(xī)基础设施项目(mù)的经(jīng)营业(yè)绩(jì)，作为进行(xíng)投资决策(cè)的重要参考。

　　“相对于基金(jīn)份额(é)二级市场价格变化导致的(de)浮盈(yíng)或(huò)浮亏，分红(hóng)作为基金份额持有人实际获得的现金收益(yì)，对(duì)于长(zhǎng)期不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(qī)投(tóu)资者更(gèng)具(jù)参(cān)考价值。”中金基金(jīn)相关负责人(rén)称。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金REITs 投资中(zhōng)心(xīn)运营高级(jí)副总监(jiān)李华平也表示(shì)，根(gēn)据《公开募集基础设施(shī)证券投(tóu)资基金指引（试行(xíng)）》及相(xiāng)关法规要求，基础设施(shī)基金应当将90％以上合并后(hòu)基金年(nián)度可(kě)分配金额(é)以现(xiàn)金(jīn)形式分配给投资者，强(qiáng)制分红机制(zhì)是公募REITs的主要特征之一，稳定的分红(hóng)机制体(tǐ)现出REITs产(chǎn)品长期投资(zī)价值。

　　中航基(jī)金也认为(wèi)，从(cóng)投资角(jiǎo)度来看，基础设施公募REITs同(tóng)时具(jù)备“股性”和“债性”双重特点。二级市场(chǎng)价(jià)格反映这(zhè)类(lèi)产品“股性”的一面，分红体(tǐ)现了(le)这类(lèi)产品的“债性”特点。公募REITs有强制分红要求，分红(hóng)类(lèi)似于债券派息，但不(bù)等同于债券的固定利息回报，而是(shì)由可供(gōng)分配现(xiàn)金决定。

　　从机(jī)构投资者(zhě)的角度来看，一方面(miàn)是公募(mù)REITs丰(fēng)富了机构投资者的投(tóu)资品类，为资产配置多(duō)元(yuán)化提供抓手，具有较强(qiáng)的(de)配置价值。另一方面(miàn)，公募REITs的(de)分红能够帮助机构投资者稳定收益。机构投(tóu)资者公(gōng)募REITs能够通过分(fēn)红获取相对于(yú)投(tóu)资债(zhài)券(quàn)相对高的收益性，在有效控(kòng)制风险(xiǎn)的前提(tí)下(xià)，增厚资产包收益，起(qǐ)到投资“压舱石”的作(zuò)用。

　　分红除了投(tóu)资收益“落(luò)袋为安”外，市场对于(yú)未来分红水平的(de)预期，也是影响REITs基(jī)金二级市场(chǎng)价格走势的(de)关键因(yīn)素之一。

　　从(cóng)近(jìn)期公募(mù)REITs的(de)二级市场表现看(kàn)，截至(zhì)4月21日，今年以(yǐ)来(lái)中证(zhèng)REITs（收盘(pán)）指数收于975.99 点(diǎn)，年内下跌(diē)7.44％，未跑赢(yíng)主要(yào)股票和债券宽基指数。

　　“截至(zhì)2023年3月31日(rì)，有20只公募REITs发布(bù)了2022年年报，部分产品受宏(hóng)观经济的影响，可分(fēn)配金额完成率(lǜ)不达预期，一定程度上影响了公募REITs二(èr)级市场(chǎng)的(de)价格。”李华平(píng)称，公募REITs二级市场的价格波动(dòng)受多重因素的影响(xiǎng)，投(tóu)资(zī)收益是(shì)影响REITs二(èr)级市场价(jià)格的主要因素之一，而稳定的分(fēn)红有利于(yú)吸引投资者参与公募(mù)REITs二级(jí)市场的投资(zī)。

　　中金基金相关(guān)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思负责(zé)人也表示，近期经济预期恢复，一方面市场热点呈现向(xiàng)股票和债券回(huí)归的过程；另一(yī)方面，基(jī)础设(shè)施项目的经营业绩相(xiāng)对经(jīng)济活力的改善(shàn)有一定的滞(zhì)后性(xìng)。

　　此外，公募(mù)REITs在分(fēn)红除权日，将对(duì)基金份额的开(kāi)盘(pán)指(zhǐ)导(dǎo)价(jià)做调(diào)减处理，调减金额根据单位基金份额的分红(hóng)金额进行(xíng)计算(suàn)。除权操作是(shì)对分红前后基金份额净值变化的修正，使投资(zī)人在基金分(fēn)红前(qián)后均可以获得公(gōng)平(píng)的投(tóu)资机(jī)会。

　　“分红可(kě)增强投(tóu)资者(zhě)长期投资的信心，同时需结合持(chí)有产(chǎn)品(pǐn)的(de)特性，关注二级(jí)市场(chǎng)扰动对整体收益的影响程度。”中航基金(jīn)相关人士也称。

　　特许经(jīng)营权分红包(bāo)括利润(rùn)分配和本金归还(hái)

　　普(pǔ)通投(tóu)资者应了(le)解(jiě)底层资产情况(kuàng)

　　多位业(yè)内(nèi)人士还提(tí)醒，与现有公募基金(jīn)分红前提是本金之上(shàng)的增(zēng)值部(bù)分不同，特许经营(yíng)权(quán)REITs基金运作期间(jiān)的“分红”界定为(wèi)“分派(pài)”更为准确(què)，分派(pài)的(de)是本金(jīn)与增值两个部分，两个部分之间的比例是变动的，与现有公(gōng)募基金分红差异很大，大多(duō)数(shù)普通投(tóu)资(zī)者(zhě)可能把“分派”金额误认为是持续(xù)分红。一旦30年、40年、50年、60年等(děng)合同年限到(dào)期后基金价值面(miàn)临极(jí)大不(bù)确定性(xìng)，这是(shì)该(gāi)类(lèi)投资者应该注意的情况。

　　李华平表(biǎo)示(shì)，目前(qián)公募(mù)REITs主要(yào)有(yǒu)特许(xǔ)经营权(quán)类和产(chǎn)权类两大资(zī)产类(lèi)型，持有产权类产(chǎn)品的收益(yì)主要包括每年的现金分红及资产(chǎn)增(zēng)值的收益，而持有特许经营(yíng)类产品(pǐn)的(de)收益主要来自(zì)项(xiàng)目每年的现金分红(hóng)。其中(zhōng)，特许经营权类资产的(de)分红包括了(le)利润分配和本(běn)金的(de)归还，两者的(de)比率也是变(biàn)动的，对(duì)特许经营权(quán)类资产的公募(mù)REITs可以内部收益率（IRR）来衡量投资收益(yì)。普通投(tóu)资者在选择(zé)投资标的时，应了解公募REITs底层资产的类型。

　　中航基金也表示(shì)，从细分来看(kàn)，各类公(gōng)募REITs分红因底(dǐ)层资产属性不同而形成区别(bié)。特许经营权(quán)类的公募REITs产品因其(qí)分红相当于包含“本(běn)金+收益”，分红(hóng)相对较多，债性偏强。而产权类的公募REITs分(fēn)红主要(yào)为“收益”，更看重底层资(zī)产(chǎn)的价(jià)值增值，所(suǒ)以相对股性偏强。普通投资者在选择公(gōng)募REIT时，需要考虑(lǜ)底(dǐ)层(céng)资产属性，对(duì)所选择(zé)产品的(de)二级市场价格(gé)和(hé)分红有合理预期。

　　中(zhōng)金基金相(xiāng)关负责人也认(rèn)为，与产权类项目相(xiāng)比，特许经(jīng)营项目在(zài)经营权到期后(hòu)不(bù)再能产生现金收益(yì)，因(yīn)此将可(kě)供分配金(jīn)额的分配理解为“分派”比“分(fēn)红”更加准确。基于这个特点，剩余(yú)经营期限较短(duǎn)的特许经营项目，通常具备更高的分(fēn)派率水平。对(duì)于剩余期限较长(zhǎng)的特(tè)许(xǔ)经(jīng)营(yíng)权项目，即使分派率相对较低，也有足(zú)够年限收回本金并取得收益(yì)。

　　中金基金该负(fù)责(zé)人提醒投资者注意，特许经(jīng)营权项(xiàng)目的分派金额(é)包含(hán)了投资本金，在不进行(xíng)扩(kuò)募的情况下(xià)，基金份(fèn)额单(dān)价(jià)随着分派进度(dù)逐年(nián)下(xià)降是正常(cháng)现(xiàn)象，投资特许(xǔ)经营(yíng)权REITs的(de)收益(yì)来自(zì)项目剩余期(qī)限产生的现(xiàn)金流。

　　“与特许经营项(xiàng)目相比，产权类项(xiàng)目的土(tǔ)地或(huò)建筑的剩余使(shǐ)用年限一般较(jiào)长(zhǎng)，再加上(shàng)到(dào)期后通过对建筑(zhù)的更新(xīn)改造或补缴土地出(chū)让金等追(zhuī)加投(tóu)资，有机(jī)会进一步延(yán)长经(jīng)营期限。这种(zhǒng)类似永续经营的假设反映在(zài)基(jī)础资产(chǎn)的估值(zhí)上，使产(chǎn)权类(lèi)REITs具备(bèi)更显著的资产(chǎn)投资(zī)属性。”该负责人称。

　　观(guān)测内部收益率等指标

　　评估项目(mù)底层资产运营情况(kuàng)

　　在基金(jīn)分红的时点，多(duō)位业内(nèi)人士还表(biǎo)示，在产品(pǐn)分红期，投资者可(kě)以观测(cè)经营活(huó)动现(xiàn)金(jīn)流、可供分配现金、内部收益(yì)率(lǜ)等指标(biāo)，来观察(chá)和评估项目底(dǐ)层(céng)资产(chǎn)的运营(yíng)情况。

　　中航基金表示(shì)，年报指标(biāo)中，跟现(xiàn)金相(xiāng)关(guān)的指标有两个：一是年报中披露(lù)的经营(yíng)活动(dòng)现金流，二(èr)是可供分配现金，二者(zhě)存在本质性区别。经营活(huó)动(dòng)产(chǎn)生的现(xiàn)金(jīn)净(jìng)流(liú)量(liàng)是指(zhǐ)企业经营、筹资、投资产生的现金(jīn)流，基于企业本身经营活动产生(shēng)；可供分配的现金实(shí)质上(shàng)是从EBITDA出发，对非现金(jīn)影(yǐng)响利润表的项(xiàng)目(mù)进行调(diào)整，加期初(chū)现金(jīn)，最终(zhōng)得到的账面现金。

　　李华(huá)平也表示，公募REITs作为资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)新选(xuǎn)择，投(tóu)资价值体现(xiàn)在(zài)相(xiāng)对股债市场独立的资(zī)产配置功(gōng)能(néng)，比较适合(hé)长期持有(yǒu)。建议投资(zī)者对经营权类的资(zī)产可(kě)以更多(duō)关注内部(bù)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)低，对产权类的资产更多关注分派率高低。因为公募REITs可分配收益主要(yào)来自底层资产的经(jīng)营净现金(jīn)流，所(suǒ)以(yǐ)底层资产运营情况(kuàng)直接影响投资回(huí)报，投资(zī)者可综合考虑原始权益人综(zōng)合实力、运(yùn)营(yíng)管理机构实力、公募基金管理人实力等多重因素来(lái)选择投(tóu)资标的。

　　中信证(zhèng)券研报也显示，公募(mù)REITs进入密集分红期，由(yóu)于分红交易带(dài)来的(de)短期博(bó)弈机会仍(réng)在(zài)，叠加此(cǐ)前市(shì)场接连(lián)回调，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注有(yǒu)基本面支撑、填权效应相对明显、同时(shí)分红(hóng)规模较为可观的个券。

　　“公募REITs的招募说明书均会载明REITs在(zài)发行首年(nián)及(jí)次(cì)年的可供分配金额预测。投资者(zhě)可以将REITs的实际分红(hóng)金额与募集材料中披露(lù)预测进行(xíng)比较分(fēn)析(xī)，结合经(jīng)济及市场的实际环境(jìng)，对基础设施项目的运(yùn)营业(yè)绩及REITs的管理能(néng)力进行判断。”中金(jīn)基金上述负责人也称(chēng)。

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