平安首经团队:钟正生/张璐/常艺馨
核心观点
新增(zēng)社(shè)融表现乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量”投放后(hòu),2023年4月社融(róng)增长明显降温,比去年(nián)4月疫情冲击期间(jiān)创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元(yuán),“稳信用(yòng)”压(yā)力有(yǒu)所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于人(rén)民(mín)币信贷(dài)增(zēng)势放缓(huǎn), 4月(yuè)降至2008年以来历史同期(qī)的次低点(仅略高于2022年同期)。表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。1)委托贷款和信托贷款小幅正增长(zhǎng);未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi);2)企业直接(jiē)融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)有所下降,主因债券到期规模较大。3)政府债融资规(guī)模(mó)同(tóng)比多增,但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的剩余发行额(é)度不及万亿,截至(zhì)5月上旬尚未下(xià)发剩余(yú)批(pī)次的地方(fāng)债额度(dù),期台积电是做什么的,台湾台积电是什么意思间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现。
新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款偏弱,增(zēng)量明显弱(ruò)于历(lì)史同期(qī)均(jūn)值。各分项从(cóng)强到弱排序,企业中长(zhǎng)期(qī)贷款>;企(qǐ)业短期(qī)贷款>;居民短期贷(dài)款>;居民中长期贷(dài)款。新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在(zài)于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款,房(fáng)地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不足,居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据,尚不能得出(chū)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷需(xū)求不足的结(jié)论。一方面,企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大幅高增后,4月又创历史同(tóng)期新高,仍(réng)能有效发力;另一(yī)方(fāng)面,表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)(与去年1-5月表内票据高增长形成对比),也意(yì)味着目前企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外,4月初以来存(cún)款利率市场化改革(gé)较(jiào)快推进台积电是做什么的,台湾台积电是什么意思,这有(yǒu)助于缓解银(yín)行面(miàn)临的净(jìng)息差压力,增(zēng)强其(qí)支持实体经济(jì)的可持续性(xìng),能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利(lì)率的进(jìn)一步下调“蓄力”。
从货(huò)币(bì)供应量(liàng)和存款数据看:1)M1同(tóng)比小幅回升。每年前(qián)4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大,或是(shì)驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的同时,企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善。2)M2同比增速(sù)有所回落(luò)。4月居民(mín)资产再(zài)配置,银行理财规(guī)模(mó)重回扩(kuò)张,对M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点,基(jī)数变化也有(yǒu)较(jiào)强影响。3)居民存款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月(yuè)多(duō)家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存(cún)款利率(lǜ)、银行理财(cái)市(shì)场火热、居(jū)民提前偿还(hái)房贷规模较高(gāo),其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置,流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4)4月财(cái)政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(zēng),但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和重大(dà)项目开工金(jīn)额数据看,财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金融(róng)数据看,房地产恢复仍(réng)然缓慢,此时若(ruò)财政基建支持力度不稳,可能导致中国经济环比增(zēng)长动能较快衰减。
目前社融增速回升(shēng)幅度较小,但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看,货(huò)币政策对(duì)实体经济(jì)的支持还是比较有力(lì)的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7%-8%的(de)情形(假(jiǎ)设全年录得6%左右的实际(jì)GDP增速,加(jiā)上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数),10%的(de)社(shè)融增速也应足够与之匹配。我们认(rèn)为,后续需(xū)通过财(cái)政加(jiā)力(lì)、促进房地产修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求,夯实经(jīng)济回升势头。
一
新(xīn)增社融表现乏力
新(xīn)增社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元,同比多增2873亿(yì)元;社融存(cún)量(liàng)同比增速持平(píng)于上月(yuè)的10%。考虑到去(qù)年同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社融一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效应,以及今年一季度“开门(mén)红”期间社融(róng)月均同比多(duō)增8200多亿(yì)的(de)亮眼表现,4月社(shè)融表(biǎo)现乏力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分(fēn)项看(kàn):
一方面,人民币信贷(dài)增势(shì)放缓,是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元,为2008年以来历史同期(qī)的次低点(diǎn)(仅较2022年同期高815亿元)。不(bù)过,得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳定,4月外币贷(dài)款同比有所少减(jiǎn)。
另(lìng)一方面,表外融资和直接融资(zī)基本延续(xù)了一季度(dù)的格局。
一(yī)则,企业直(zhí)接融资同比缩量,继(jì)续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票(piào)融资分别同比(bǐ)少(shǎo)增809亿元、173亿元。今(jīn)年春(chūn)节(jié)后,企业贷款发行规模持续高(gāo)于去年同期,但到期偿还也迎来(lái)高(gāo)峰,对(duì)净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末(mò),2022年10月推出的(de)500亿(yì)元民营企业债券融资(zī)支持工具(jù)(第二期)尚未(wèi)开始投放使用,相关政策(cè)支持还(hái)有待落(luò)地。
二(èr)则,政府债融资(zī)规模同(tóng)比(bǐ)多增,但需警惕(tì)其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月,财政继续(xù)前置发力,政府债融资规模较(jiào)去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看,2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年相当。但不同之处(chù)在于,2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度,而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未下(xià)发(fā)剩余批次(cì)的地方债额度(dù),且提前批的(de)剩余发行额度(dù)不及万(wàn)亿(yì)。如果(guǒ)近期下达地方债额度,按照往年节奏(zòu),经(jīng)过地方(fāng)政(zhèng)府项目额(é)度分配(pèi)、预算调整程(chéng)序,剩余批次地方债可能(néng)至6月(yuè)中下旬才能发出,期间的“空档”可能会拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。
三则,表外融资同比多增,持续对社融构成(chéng)小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中,委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增,相比去年同期(qī)分(fēn)别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减(jiǎn)少的(de)情况下,未贴现银行(xíng)承兑汇票(piào)较去年同期降幅(fú)收窄(zhǎi),同比少(shǎo)减1210亿元。
二
贷(dài)款拖累在居民(mín)端
2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán),比去年同(tóng)期(qī)低点仅(jǐn)略有多增,相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序,“企(qǐ)业中长期贷款 >; 企业短期贷款 >; 居民短期(qī)贷款 >; 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì),
居民(mín)中(zhōng)长期贷款单月净(jìng)偿(cháng)还(hái)规模(mó)达历史新高,相(xiāng)比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元(yuán);
居(jū)民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少(shǎo)减,但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元;
企业短期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增,但略(lüè)低于18年(nián)-21年同期(qī)均值;
企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续前(qián)期亮眼表现,同比大幅多增4071亿元,且创历史同期新(xīn)高。
总体看,新增人(rén)民币贷款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中(zhōng)长期贷款,房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足,居民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房(fáng)贷(dài)又雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据,尚不(bù)能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。
一方面,企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu),4月又创历史同期新高,仍然能够有效发力。
另一方面,表内票据(jù)维(wéi)持低增(zēng)长(zhǎng)(与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比(bǐ)),也意味着目前企业贷款需求或许尚可。
此(cǐ)外,4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进,这有助于缓解银行面临的净息差压力,增强(qiáng)其支持实体经济的可(kě)持续性(xìng),能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的 进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。
三
居民(mín)资产再配(pèi)置
M1同比小幅回升。一(yī)方面,从历史规律看,每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势的影(yǐng)响较大,这可能(néng)是驱动其变化的(de)主要原因。另一方面,在企业(yè)贷款扩张的(de)同(tóng)时,企业存款也有(yǒu)边际改善,4月新增规模约1408亿元,而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。
M2同比增(zēng)速有所回落。一方(fāng)面,4月信贷扩张乏(fá)力,对M2的支撑(chēng)不强。另(lìng)一(yī)方面,居民资产再(zài)配置(zhì),银(yín)行(xíng)理财规模(mó)重回扩张,对M2也形成拖累。此(cǐ)外,考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点,基(jī)数的变化(huà)也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。
4月居民存款出现(xiàn)了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少(shǎo)增,其(qí)驱动因(yīn)素更(gèng)多是(shì)家庭(tíng)资(zī)产的再配置,流向(xiàng)消费(fèi)的(de)规模可(kě)能(néng)较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款利率(lǜ)(据融360监测数(shù)据,4月份(fèn)农商行1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP),而银行理财市场需求火热,居民提前(qián)偿还房贷(dài)规模较高(4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高)。
值得(dé)警惕的(de)是,4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元,去(qù)年同期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结(jié)合其他指标看,财政对实体经济的(de)支持力度可能有所减弱,基(jī)建投资相关(guān)的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下(xià)行的(de)苗头(4月下旬以来,全国高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥(ní)磨机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱),重(zhòng)大项目开工(gōng)金额(é)同环比较快下滑(据Mysteel不完全统(tǒng)计,2023年4月全国(guó)各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán),环(huán)比下(xià)降34.0%,不及去年(nián)同期的半数)。从4月金融数据看,房地产恢(huī)复仍然缓慢,此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳,可能导致中国经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。
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非常不错
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了