私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(c帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好hǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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