“受到(dào)需求表现不(bù)佳及(jí)后期大豆高到港带来(lái)的累库趋势压制，豆油整体一(yī)直是不温不火(huǒ)；菜油整(zhěng)体受到需求难以消化供给的压制，前期表(biǎo)现(xiàn)弱势但在加拿大题材出现后反弹迅猛。相比之下，棕榈油在产地及国内持续去库的加持(chí)下，表(biǎo)现(xiàn)最为亮眼，也是(shì)本轮油(yóu)脂上涨的(de)领头羊。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师石(shí)丽红表示，此次油脂反弹(dàn)较(jiào)为凌厉(lì)，棕榈(lǘ)油连续(xù)几日出现(xiàn)3％以上(shàng)的涨幅，一点(diǎn)都不拖泥带水，一定程度反应了前期超跌(diē)后的(de)市(shì)场心(xīn)态(tài)。

　　记者了(le)解到(dào)，本轮反弹中(zhōng)连(lián)棕领涨，主要源于马(mǎ)棕4月供需数据偏(piān)紧的(de)预期。

　　上周五主要机(jī)构(gòu)公布(bù)的数据显示(shì)，马棕4月产量不及预期，马棕4月库存环比(bǐ)可能大幅下降，进一(yī)步支撑了马棕及连棕盘面的反弹。

　　据新湖期(qī)货分析(xī)师陈燕杰介(jiè)绍，4月马棕出口环比显(xiǎn)著下降19％—20％，主因国(guó)际(jì)棕(zōng)榈(lǘ)油近期的(de)价格(gé)优势相比豆(dòu)油(yóu)及(jí)葵油(yóu)大(dà)幅(fú)缩(suō)窄，导(dǎo)致国际需求减弱。

　　“前几日彭博(bó)、路透预估4月马棕产量130万吨，环(huán)比(bǐ)几乎(hū)持(chí)平。出(chū)口(kǒu)预估120万吨，环(huán)比减少19％。库存预(yù)估151万—153万吨，相比3月库存167万吨(dūn)下降比较明(míng)显。但上周(zhōu)五到周一，大华继显及MPOA给出(chū)的4月全月产量(liàng)环比减幅更大，MPOA预(yù)估环比减8％。”陈燕杰表示，若产(chǎn)量(liàng)预期兑现，4月马棕库存或仅140多万(wàn)吨，已经是历史极低库存水(shuǐ)平，库存环比(bǐ)减幅(fú)可能(néng)15％左(zuǒ)右。

　　“4月马棕(zōng)产量(liàng)偏低主(zhǔ)要(yào)在于当月假期(qī)较多(duō)，工作日(rì)偏少。因马来种植(zhí)园的印尼(ní)工人要返(fǎn)乡庆祝开(kāi)斋节，通(tōng)常(cháng)开斋节当月马(mǎ)棕产量环比数据有(yǒu)偏(piān)低(dī)倾(qīng)向。今年印尼开斋节假期(qī)从4月19—25日，且随后是国际劳动(dòng)节假期，预计因此印尼工人返乡(xiāng)偏慢导致当月产(chǎn)量环比降幅较往(wǎng)年更大。”陈燕杰(jié)说。

　　在业(yè)内人士看来，三个(gè)品种(zhǒng)表现强(qiáng)弱与各自的国内外供需、消息面有直接(jiē)关系，阶段性的宏观(guān)企稳及(jí)情(qíng)绪修复也是此(cǐ)轮(lún)油(yóu)脂(zhī)反弹(dàn)的重(zhòng)要前提。

　　“外(wài)围市场(chǎng)尤其(qí)是美国经济衰(shuāi)退及风险事件的担(dān)忧情绪缓和(hé)，令原油(yóu)及国内商品(pǐn)短期偏强，是(shì)国内油脂反弹的重(zhòng)要环境因素。”陈燕杰表示，上周五晚间公(gōng)布(bù)的(de)美国非农就业等数据全面超预期。此外，耶(yé)伦(lún)也在敦促国(guó)会提高(gāo)联邦债务(wù)上限。这些消息，从边(biān)际上缓解(jiě)了(le)因美国银行(xíng)业危机(jī)、债务(wù)上限(xiàn)到期、短期较(jiào)差经济(jì)数据带来的(de)美国经济低迷(mí)及衰(shuāi)退担忧，国际原油随之止跌回升。

　　陈燕杰认为，综合宏(hóng)观(guān)环境（欧美经济衰退预(yù)期、美(měi)国银行业危机、美国债务上限(xiàn)等），考虑巴西大豆卖压有所(suǒ)减轻但仍将持(chí)续、美(měi)豆新作目前播种顺利、棕榈(lǘ)油(yóu)产地(dì)处于季(jì)节性增产季、欧洲(zhōu)新菜(cài)籽上市等因素，油脂(zhī)本轮(lún)可定义为反弹。

　　上(shàng)涨根(gēn)基不(bù)牢 业内人士不(bù)看好油脂(zhī)反弹的(de)持续(xù)性

　　值得(dé)注意的是，当前，因宏观和基(jī)本(běn)面(miàn)的压制(zhì)依然存在，受访人士对油脂此轮反弹(dàn)的持续(xù)性并不乐观。

　　“从基本面来看，在油脂供应改善倾向较强的背景下(xià)，我们预期油脂很难具(jù)备(bèi)持续的(de)上行(xíng)基础，此轮超跌反弹或难(nán)持续太久。”石丽(lì)红表(biǎo)示。

　　在侯雪玲看来(lái)，国内(nèi)油脂需求好(hǎo)于2022年，但不及2021年(nián)，且5—6月是消(xiāo)费淡季，市场对于需求(qiú)不宜过分乐观。而(ér)从时(shí)间节点上来看，油脂整体也将进入增(zēng)库周期，在(zài)业(yè)内人士(shì)看来，进入增库周期已是事实，这(zhè)也将抑制油脂反弹空(kōng)间。

　　对此，陈燕(yàn)杰(jié)表示，从国(guó)际棕榈油产地看，目前(qián)是季节性增产季(jì)，中期产地库存趋向回升(shēng)。但当前马棕库存很低，马棕供需转为充(chōng)裕(yù)预计还需要(yào)几个月的时间。

　　“产地棕榈(lǘ)油连续几(jǐ)个月的去(qù)库是建立在1—4月产量偏(piān)低的(de)基(jī)础(chǔ)上，但在(zài)倒挂的豆棕价差及(jí)主(zhǔ)需(xū)求国高库存带来的并(bìng)不(bù)算好的出口前景下，后续产地库存累(lèi)库倾向较强。”石(shí)丽红表示。

　　记(jì)者了解到，1—2月为棕榈油传统低产期，3月马来西亚出现洪(hóng)涝，4月(yuè)下(xià)旬(xún)则有开斋节的扰乱，过去几个(gè)月马棕产量表现不佳导致(zhì)了棕榈油的(de)连续去库(kù)。然(rán)而(ér)，开(kāi)斋节(jié)后棕榈油一(yī)般有着超于正常季节性的产量表现。

　　“鉴于开斋节处于4月(yuè)下(xià)旬，预(yù)计(jì)马(mǎ)棕(zōng)5月(yuè)全月的产量环比(bǐ)增幅可(kě)能还会更高，这预(yù)计将(jiāng)为(wèi)马来西(xī)亚带来显著的累库压(yā)力，不利于产地报价(jià)及棕(zōng)榈油期价的(de)持续上行。”石丽(lì)红称。

　　同样(yàng)，在侯雪玲看来(lái)，国内未来两个月(yuè)油脂市场累库为主，大豆检验(yàn)只影响大豆供给的节(jié)奏但不会消化供应压力(lì)，根据(jù)船期初步推算，5—6月国内(nèi)大(dà)豆月均(jūn)到港950万吨、油菜籽月均到港50多万吨、油(yóu)脂直接进口月均30多万吨，那么油脂(zhī)单月供应在230万吨以上，超过了2021年5—6月(yuè)220万吨平均(jūn)消费量。

　　“从国(guó)内油脂库(kù)存走势来看(kàn)，国内菜油库(kù)存从年初以来早(zǎo)就已经进入累库状态。截至5月(yuè)5日，华东菜(cài)油库存34.75万吨，周比增19％，同比增75％。随着巴(bā)西大豆到港带来压(yā)榨整体回升，豆(dòu)油的累库趋势也(yě)已经比较明显，截至5月5日，国内豆(dòu)油商业库存78.99万吨，虽同比(bǐ)下滑，但周(zhōu)比(bǐ)增近(jìn)10％，已连(lián)续三周累(lèi)库(kù)。后期从库存季(jì)节性角(jiǎo)度来(lái)看，整体累(lèi)库(kù)倾向也较为明显。”石丽红表示，目前唯一呈现库存下滑的(de)油脂是近月进口不(bù)太足的棕(zōng)榈(lǘ)油，但产地棕榈(lǘ)油(yóu)有望在开斋节(jié)后开启(qǐ)累库(kù)，带来远月棕榈油进口利润改善及新增买船。

　　在陈燕杰(jié)看来，增库(kù)确实会限制油脂反(fǎn)弹空(kōng)间，但国内(nèi)油脂油(yóu)料多数(shù)进口为(wèi)主，成本端原料的供需(xū)及价(jià)格的变化(huà)对油脂行情的影响要更大一些。后期，市场需关注巴(bā)西大豆(dòu)贴水是(shì)否进(jìn)一步反弹，美(měi)豆(dòu)新(xīn)作面积预(yù)期，国际棕榈油产(chǎn)地累库情(qíng)况及国(guó)际菜油葵油(yóu)价(jià)格变化。

　　此外，值得关注的是，宏观风(fēng)险并没有完全消散，全球经济预(yù)期(qī)、美(měi)高(gāo)利息对(duì)大宗商品(pǐn)需(xū)求传导等影响或更大。

　　“在宏观(guān)风险尚未(wèi)释(shì)放完(wán)全(quán)，市场随时可(kě)能(néng)重新聚(jù)焦宏观(guān)风险，且油脂整体供应(yīng)改善的背景下，油脂并(bìng)不具备持续性反弹的基础，后期涨势预计放缓。”石丽红称。

　　基(jī)于(yú)以上判(pàn)断，业内人士不看(kàn)好油(yóu)脂反(fǎn)弹的持续性和高(gāo)度(dù)。在侯雪(xuě)玲(líng)看来，每次(cì)反弹乏(fá)力都是空(kōng)单入场机会(huì)，合约(yuē)上建议选择(zé)远月合约(yuē)，品种中(zhōng)首选豆油(yóu)。待(dài)供需(xū)报告发布后(hòu)可择机(jī)考(kǎo)虑(lǜ)棕(zōng)榈油空单(dān)及(jí)菜(cài)棕价(jià)差做扩。

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