2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)202北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环3年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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