5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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