4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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