2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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