公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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