金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(s再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活hì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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