原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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