来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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