来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解五斤等于多少克，五斤等于多少克千克决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(ji五斤等于多少克，五斤等于多少克千克āng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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