上市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市(shì)的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过(guò)实质(zhì)性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市(shì)的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发(fā)债公司(sī)偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压(yā)缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市(shì)场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确(què)可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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