来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。

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