私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模(mó)不浴资都包括什么 浴资是门票吗得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券(q浴资都包括什么 浴资是门票吗uàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定(浴资都包括什么 浴资是门票吗dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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