金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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