自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(x猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方íng)业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(d猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方òng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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