来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(h楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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