原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔(b黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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