平安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期(qī)）。表外融资和(hé)直接融资基(jī)本延续了一季度的格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同(tóng)期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不及(jí)万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱排(pái)序，企业(yè)中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产销售不振使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。但基(jī)于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷(dài)投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需(xū)求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季(jì)度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期(qī)新高(gāo)，仍能有效发(fā)力；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维持低增(zēng)长（与去(qù)年(nián)1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存(cún)款也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产再(zài)配置，银行理(lǐ)财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形(xíng)成(chéng)拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多(duō)是家庭资产的(de)再配(pèi)置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月(yuè)财政存款同(tóng)比大幅多增，但(dàn)结合基(jī)建相(xiāng)关(guān)高频开工(gōng)率和重大项目开(kāi)工金额数(shù)据看，财政对(duì)实(shí)体经济支持力度(dù)可能(néng)有所减弱。从4月金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复(fù)仍(réng)然缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力(lì)度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回(huí)升幅度(dù)较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币(bì)政策对实体经济的支持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便按2023年(nián)中国(guó)名(míng)义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进(jìn)家庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融资规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同比增速(sù)持(chí)平于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到(dào)浴资都包括什么 浴资是门票吗去(qù)年同期疫情(qíng)多点散(sàn)发(fā)、社融一度触“冰”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一季度“开(kāi)门(mén)红(hóng)”期间社融月(yuè)均同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一(yī)方面(miàn)，人(rén)民币(bì)信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅较2022年(nián)同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过(guò)，得益于出(chū)口边(biān)际回(huí)暖、人民币汇率相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面(miàn)，表外融(róng)资和直接融资(zī)基本延续了(le)一(yī)季度(dù)的(de)格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融(róng)资、非金融企业境内股(gǔ)票融(róng)资分别(bié)同比少(shǎo)增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷(dài)款(kuǎn)发行规模持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高(gāo)峰，对净融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支(zhī)持还有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较(jiào)去年同(tóng)期累计(jì)多增3114亿元。以财(cái)政预算数据(jù)看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额(é)度(dù)，且(qiě)提(tí)前批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地(dì)方债额(é)度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分(fēn)配(pèi)、预算调(diào)整程序，剩余批次地(dì)方债可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期(qī)间的(de)“空档(dàng)”可能会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外融资同比多(duō)增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其(qí)中，委托贷(dài)款和信(xìn)托贷款单(dān)月小幅新增，相比去(qù)年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票浴资都包括什么 浴资是门票吗据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净偿还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低(dī)于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续(xù)前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人(rén)民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)低迷使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的净息(xī)差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持续性，能够(gòu)为企(qǐ)业(yè)贷款利率(lǜ)的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可能是驱动其变(biàn)化的主要原(yuán)因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业(yè)存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边(biān)际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在(zài)减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方(fāng)面(miàn)，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数(shù)的变化(huà)也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动因素更(gèng)多是(shì)家庭资产的再配(pèi)置，流向消费的(de)规(guī)模可能较为有限。4月(yuè)以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存(cún)款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存款平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火(huǒ)热(rè)，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规(guī)模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财(cái)政对(duì)实体经济(jì)的支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关(guān)的高频指标(biāo)出现了(le)下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化(huà)厂焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开(kāi)工率等指标环比走弱），重大项目开工金(jīn)额(é)同环比(bǐ)较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各地(dì)重大项目(mù)开工(gōng)总投资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数(shù)据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济(jì)的环(huán)比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 浴资都包括什么 浴资是门票吗