4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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