事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng半夜被C醒是一种什么样的感受)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)半夜被C醒是一种什么样的感受以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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