近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(c中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高hí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(w中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高èi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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