4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期1两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了0.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(ji两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了à)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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