金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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