5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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