金融(róng)界5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾(céng)经有消息称本(běn)月MLF中标利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的(de)水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意义上(shàng)并(bìng)非真的降(jiàng)息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利(lì)率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望(wàng)进(jìn)一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行(xíng)为也属生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们认为(wèi)，这并(bìng)不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期(qī)国债(zhài)。客观上(shàng)，本(běn)轮(lún)银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类(lèi)似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归(guī)经(jīng)济基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，意(yì)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写味着长端利率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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