4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(z别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(hu别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你í)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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