文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(x行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思iāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思