金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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