私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)无可厚非是什么意思1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私无可厚非是什么意思(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金无可厚非是什么意思(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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