事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(ji女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作ào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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