近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)电(diàn)子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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