调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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