金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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