文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wè胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸i)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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