4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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