近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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