5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一i个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piiào)库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìnig)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 i