原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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